ｌ镶 ｌ镝 。 国货币 ■胡瀚思 一、我国货币执行过程中存在的主要问题及 由于货币的最终目标并不在银行的直接控 制之下，为了实现最终目标，银行必须选择与最 终目标关系密切，银行可以直接，并在短期 原因分析 １．信贷量不宜作为我国货币的中介目标。 １９８４年以后，随着我国银行体系的建立，我 国有了真正意义上的货币，但是由于当时我国 的货币法律、法规不够健全、金融市场体系不够 完善以及市场主体严重“缺位”等客观现状，我国选 内可以度量的金融指标作为中介性指标，以实现对 最终目标的调节和控制。中介目标的选择因此是保 障货币效果的关键。一般来说，货币中介指 标的选择需要根据以下五个标准或基本要求：（１）可 测性：指所选指标能够迅速给央行提供准确的资料 择了以信贷量作为货币中介目标的直接的宏观 方式。期间，由于以信贷量作为中介目标的 局限性，导致我国的货币缺乏应有的连贯性，对 宏观经济的调整程度比较剧烈，最终给宏观经济造 成了较大的波动，如１９８４年至１９８５年、１９８８年至 １９８９年以及１９９０年至１９９２年的波动都是比较剧烈 数据，可据以进行分析判断。（２）可控性：是所选指标 在足够短的时间内接受货币的影响，并按照货 币设定的方向和力度发生变化。（３）相关性：是 指所选指标与货币最终目标有极为密切的关 系，控制该指标就能基本实现目标。（４）适应性： 的。实践证明，随着我国社会主义市场经济体系的不 是指所选指标与特定国家经济金融发展的阶段相适 断进步与完善，信贷量已经不适宜作为我国货币政 应，尽管它在理论上未必最有优势。（５）抗干扰性：是 策的中介目标。其原因是：一是随着我国非国有商业 银行和非金融机构的不断发展，单一的国家银行体 制被多种金融机构所取代，国有商业银行的新增贷 款量占全部新增贷款量的比例在不断地下降；二是 随着我国对外开放程度的不断扩大，外汇占款的比 例在不断地增加；三是随着直接融资的迅速发展，金 融机构、企业和居民的资产结构和总量也已发生了 变化。以上三方面使得我国信贷规模与经济总量之 间的关系越来越小，如１９９３年至１９９５年间，我国实 施了一系列的紧缩性的货币来抑制通货膨胀， 萼 指所选指标能够反应的力度和效果，而较少受 经济运行本身的干扰。 二、针对上述问题的建议 １．利率不是我国货币的理想中介目标。 利率作为资金的价格和消费者的时间偏好，它 对投资和消费都存在着重要的影响。如果利率是高 度市场化的、且利率的变动反映了风险与收益之间 的相对变化，那么利率在引导资源的配置过程中就 能够发挥其重要的作用，而我国目前的利率管理体 制还不完善，尚未形成一套合理的利率体系决定机 制，市场利率尚难真正发挥作用。一方面由于目前我 国的利率处于管制之下，利率作为资金的价格，并不 反映资金的供求状况，难以对资金的配置起引导作 用；另一方面，由于企业和银行均不是完全意义下的 但是物价的上涨并没有停止，其主要原因是在于货 币供应量的过快增长，这表明信贷规模已经越来越 不是我国资金不断扩张的主要原因，为了更好的调 控宏观经济，实现稳定物价和促进经济增长的最终 目标，我国应该积极寻找新的货币的中介目标。 ２．应正确选择我国货币的中介目标。 货币的中介目标是指为实现货币的最 市场主体，缺乏有效的自我约束机制和竞争机制，使 得利率不能对经营起约束和激励作用，也不能反映 资金的实际供求状况。另外，由于我国金融市场无论 终目标而选定的便于，具有传导性的金融变量。 Ｉ【２７】ｌ 是深度还是广度均未形成规模，尚无法为广大的投 资者和融资者提供真正意义上的资金交易市场，这 就使得利率在金融中的纽带作用被弱化，无法 真正传递金融的意图和反映资金市场的真实状 况。由鉴于此，利率不是我国当前货币的理想中 介目标。 ２．外汇也不是我国货币中介目标的理想选择。 般情况下，将汇率作为中间目标应该具备以 一下条件：一是经济开放程度高，对外贸易是其宏观经 济的重要组成部分，稳定物价的关键是稳定进口品 价格；二是金融开放程度高，资本可以自由流人或流 出；三是经济规模小，并且对一个较大国家的依存度 高，例如荷兰。虽然我国加入ＷＴＯ已有十来年的时 房地产作为一个资金密集的产业，从土地的购 买到商品房的预售，每一个主要环节都跟金融有 关，天量的资金支持是房地产业发展的重要动力。 伴随本轮房地产迅猛发展的是银行对房地产贷款 间，但是我国的经济开放程度仍然不高，资本项目受 到管制，在我国不可以自由的流人或流出。同时，由 于我国是一个大国，贸易伙伴国分布广泛，资本流动 受到管制，单靠盯住人民币对某一个国家货币的汇 率是不可能实现“稳定物价，并以此促进经济增长” 的货币目标的。因此可以说，汇率不是我国目前 货币中介目标的理想选择。 ３．货币供应量是当前我国货币中介目标的理 想选择。 ． 的成倍增加，据统计，２００８年房地产贷款４ ８００亿： ２００９年房地产贷款２万亿；２０１０年，在央行贷款总 额大幅减少的情况下，房地产贷款不减反增，达到 ２．０２２万亿。房地产业的资金大部分来自于各金融 机构，金融的调整对房地产业有着巨大的影响 力，这种影响力可以从两个方面来看：一是面向全 社会金融对房地产业的影响；二是社会为了达 到一定的目的而通过金融对房地产业进行引 导，以利于房地产业及整个社会经济的健康发展。 货币中介目标的选择要具有可测性、可控 性和相关性等标准或基本要求。自１９９９年以来，我 国银行每月都以新闻的形式向外界公布上一个 月的货币供应量，可以说，我国的货币供应量具有一 定的可测性，从以上的分析中不难看出，我国的货币 供应量与经济增长率和物价增长率之问具有很强的 后者在国内常常称之为房地产业宏观，在所有 房地产业的方法中，金融是较容易以低成 本的方式执行，并且迅速，效果较好的措施。面 对本轮，房地产市场将何去何从呢？ 一相关性，这也是我国选择货币供应量作为货币 、存款准备金率上调对房地产市场的影响 中介目标的基本要求与前提。虽然说我国货币供应 量由于受到经济增长的内生拉动作用，商业银行等 存款机构对各类存款的派生作用以及货币不同时期 ２０１１年６月１６日，中国人民银行决定，从 ２０１１年６月２０日起，上调存款类金融机构人民币 存款准备金率０．５个百分点，至此，国内银行存款 准备金利率达创纪录的２１．５％。这已经是自２０１０ 的流通速度的变化的影响，其可控性在明显的减弱， 但是从我国的现阶段具体情况来看，我国的货币供 应量仍然具有较强的可控性。 目前，由于我国的货币供应量和经济增长率之 间出现了相互影响、互相促进的内生现象，在许多的 年１月份以来央行第１２次上调存款准备金率了， 每次冻结的资金量都在３ ５００亿元以上。４月１６ 日，对中国存款准备金率是否已提高到极限的问 文献当中，许多的经济学家都建议我国放弃以货币 供应量作为货币的中介目标，但是依笔者看来， 虽然我国的市场经济经历了改革开放３０年的洗礼 与完善，但是我国正处于并将长期处于社会主义初 级阶段的基本国情并没有改变，我国的社会主义市 题，周小川表示，存款准备金率提高到何种水平， 取决于多个条件。条件发生变化，存款准备金率调 整的力度和空间也会变化。根据国际经验，也没有 明确的尺度，中国的存款准备金率不存在绝对的 上限。当然，央行上调存款准备金率的主要目的或 场经济建设还有很长的路要走，所以从现阶段来讲， 货币供应量仍然是我国货币中介目标的最合适 选择，随着我国市场化程度的进一步提高以后，可以 把银行间同业拆借市场利率作为我国货币的中 介目标。 （作者单位：南昌大学） 在于控制信贷投放规模和节奏、防通胀和对冲外 汇占款持续高增长的压力，对房地产市场没有直 接影响。但由于每次几乎都冻结３ ５００亿元以上的 资金，无疑是收紧了流动性，压缩银行的放贷能 力。这就提高了银行贷款的门槛，对房地产开发贷 …Ｉ【２８】Ｉ 审计与理财２０１１．８………………一
