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苏泊尔(002032)净利润超预期、外延并购海外发展空间大
朝阳永续【机构专享】2016/02/19
【摘要】受益于期间费用率的下降、第四季度渠道的进一步下沉，公司2015年净利润增长超预期。公司加快提升高端产品推出节奏，并通过外延式并购拓展生活电器品类，预计非厨电的生活类家电三到五年成为一个支柱品类（收入达5-10亿），产品结构持续优化，整体毛利率有望逐步提升。
【关键词】苏泊尔、并购、超预期
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苏泊尔(002032)个股分析
一、股价驱动因素分析
公司卖方预测覆盖不足，业绩预期曲线参考性较低。近期公司未来两年一致预期EPS曲线有持续上调趋势，公司股价波动与一致预期EPS变动的相关性较高，股价表现主要受市场对其业绩预期变化影响。
【免责声明】本报告系上海朝阳永续信息技术有限公司为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。本报告中的资料力求稳定可靠，但我们并不对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。敬请投资者充分留意股票买卖所带来的风险。
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二、业绩的调整趋势分析
近期卖方机构覆盖不足，业绩预期曲线参考性相对较低。无论从短期还是中长期来看，公司未来两年一致预期EPS曲线有稳步持续上调趋势，公司股价波动与一致预期EPS变动相关性较高。后续需持续关注公司一季度业绩能否延续2015年的高增速以及新催化剂出现所带来的投资机会。
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1. 一致预期EPS（净利润）：近90日内，机构影响力和发布时间影响力双重加权计算； 2. 一致预期PE：统计日收盘价 / 一致预期EPS； 3. 一致预期PB：统计日收盘价 / 每股净资产；
三、故事简述
产业故事
受益品类扩张、消费升级与三四级市场普及，未来厨电、小家电市场成长空间广阔，预计小家电和炊具市场未来将继续保持~8%的增长速度，且小家电产品单价低，在整体经济增速下滑的背景下有望受益于口红效应。三四级市场厨电/小家电步入普及期，渠道下沉空间广阔，同时品类扩张与消费升级将打开未来成长空间，预计子板块增速仍将领跑全行业。龙头公司依靠品类扩张、品牌升级与收购兼并，市场份额与盈利空间仍有很大提升潜力。而由于缺乏有效数据统计，行业空间与公司天花板易被市场低估。欧美国家小家电户均拥有量可达20件以上，而我国城镇地区仅4-5件左右，三四级市场更为落后。随着城镇化的推进以及居民消费水平的提升，小家电将随大家电之后步入普及期，三四级市场面对更多人口基数，市场潜力可期。
公司故事
受益于期间费用率的下降、第四季度渠道的进一步下沉，公司2015年净利润增长超预期。公司加快提升高端产品推出节奏，并通过外延式并购拓展生活电器品类，预计非厨电的生活类家电三到五年成为一个支柱品类（收入达5-10亿），产品结构持续优化，整体毛利率有望逐步提升。新品研发上，借鉴SEB的研发技术和产品设计，在符合中国消费者需求
【免责声明】本报告系上海朝阳永续信息技术有限公司为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。本报告中的资料力求稳定可靠，但我们并不对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。敬请投资者充分留意股票买卖所带来的风险。
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的基础上进行改善。
苏泊尔销售收入中一二级市场整体占比60-65%，三四级市场占比比35%-40%。随着公司持续在三四级市场深耕细作，期间费用率将进一步下降，并伴随着制造能力的提升，未来三四级市场有望成为新的利润增长点。海外市场方面，公司SEB订单稳定转移，积极开拓东南亚市场。东南亚市场是苏泊尔品牌推广的主要地区，越南、菲律宾、印尼、印度均有出口，近年复合增速稳定。
公司风险
原材料价格波动
终端需求下滑
国内整体需求趋弱
汇率波动加大
四、个股总结
公司核心投资逻辑为：（1）受益于期间费用率的下降、第四季度渠道的进一步下沉，公司2015年净利润增速显著超预期。（2）公司加快提升高端产品推出节奏，并通过外延式并购拓展生活电器品类，产品结构持续优化，整体毛利率有望逐步提升。（3）公司积极拓展三、四线市场及海外市场，未来有望成为公司新的利润增长点。
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