估值模型

股票估值分为绝对估值和相对估值。

绝对估值

绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。

绝对估值的方法：一是现金流贴现定价模型；二是B-S期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。

绝对估值的作用：股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动，发现价格被低估的股票，在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票，而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。

相对估值

相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其他多只股票（对比系）进行对比，如果低于对比系相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。

相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比；二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置；三是和国际上的(特别是和美国)同行业重点企业数据进行对比。 联合估值

联合估值是结合绝对估值和相对估值，寻找同时股价和相对指标都被低估的股票，这种股票的价格最有希望上涨。

绝对估值法（折现方法）

1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)

DDM模型（dividend discount model),为股利贴现模型。 是计算公司价值的一种方法，是一种绝对估值方法。 根据股利发放的不同，DDM具体可以分为以下几种：

1，零增长模型（即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放） 计算公式为V=D0/k

其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。

2，不变增长模型（即股利按照固定的增长率g增长） 计算公式为V=D1/(k-g)

注意此处的D1为下一期的股利，而非当期股利

3，二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型

二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。

三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点l2，增加一个增长率g3。

1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型) DDM模型

2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业； 3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业； DDM模型在基本不适用；

股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。

2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）

（1）自由现金流(Free Cash Flow)的定义

自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。

自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和股息支出。尽管你可能会认为股息支出并不是必需的，但是这种支出是股东所期望的，而且是一现金支付的。自由现金流等于经营活动现金。

自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付。同时，丰富的自由现金流也使得公司成为并购对象。

自由现金流量可分为企业整体自由现金流量和企业股权自由现金流量。整体自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量；股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收支付、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。整体自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值；股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。股权自由现金流量可简单地表述为―利润＋折旧－投资‖。

自由现金流的计算

科普兰教授(1990)阐述了自由现金流量的计算方法:―自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。‖

自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)一(资本支出+营运资本增加)

净营运利润 -税金

------------------------------------------------------

= NOPAT[税后净营运利润]

- 净投资

- 营运资金变化净值

------------------------------------------------------

= 自由现金流量

自由现金流量表现形式

随自由现金流量的定义衍生出两种表现形式:股权自由现金流量(FCFE, Free Cash Flow of Equity)和公司自由现金流量(FCFF, Free Cash Flow of Firm), FCFE是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付(即利息、、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量，其计算公式为:

FCFE=净收益十折旧一资本性支出一营运资本追加额一债务本金偿还+新发行债务

FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。FCFF是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为:

FCFF=息税前利润x (1-税率)+折旧一资本性支出一追加营运资本

（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型） DDM模型

V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率 对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为

：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。

最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的）。

DCF 模型

2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。 自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。

当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四： 稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）； 未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）； 税收因素（累进制的个人所得税较高时）；

信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡） DCF模型的优缺点

优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。需要的信息量更多,角度更全面, 考虑公司发展的长期性。较为详细，预测时间较长，而且考虑较多的变数，如获利成长、资金成本等，能够提供适当思考的模型。

缺点：需要耗费较长的时间，须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解。考量公司的未来获利、成长与风险的完整评价模型，但是其数据估算具有高度的主观性与不确定性。复杂的模型，可能因数据估算不易而无法采用，即使勉强进行估算，错误的数据套入完美的模型中，也无法得到正确的结果。小变化在输入上可能导致大变化在公司的价值上。该模型的准确性受输入值的影响很大（可作敏感性分析补救）。 FCFE /FCFF模型区别

股权自由现金流（Free cash flow for the equity equity ）：

企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供股东股东分配的现金。

公司自由现金流（Free cash flow for the film film ）：

美国学者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世纪80 年代提出了自由现金流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者企业资本供应者/各种利益要求人（股东、债各种利益要求人（股东、债权人）权人）分配的现金。

FCFF 模型要点

1.基准年公司自由现金流量的确定：基准年公司自由现金流量的确定：

2.第一阶段增长率第一阶段增长率g的预估的预估：(又可分为两阶段）又可分为两阶段） 3.折现折现率的确定的确定：

折现：苹果树的投资分析/评估自己加权平均资金成本(WACC) 。 4 .第二阶段自然增长率的确定：

剩余残值复合成长率（CAGR），一般以长期的通货膨胀率（CPI）代替CAGR。 5 .第二阶段剩余残值的资本化利率的计算： WACC减去长期的通货膨胀率（CPI）。 公司自由现金流量的计算

根据自由现金流的原始定义写出来的公式：

公司自由现金流量=（ 税后净利润+ 利息费用+ 非现金支出- 营运资本追加）- 资本性支出

适用公式： 公司自由现金流量

= 经营活动产生的现金流量净额–资本性支出

= 经营活动产生的现金流量净额– （购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金– 处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额） 资本性支出

资本性支出：用于购买固定资产（土地、厂房、设备）的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩张、制程改善等具长期效益的现金支出。 资本性支出的形式有：

1.现金购买或长期资产处置的现金收回、

2.通过发行债券或股票等非现金交易的形式取得长期资产、 3.通过企业并购取得长期资产。

其中，主体为―现金购买或长期资产处置的现金收回‖的资本性支出。

现行的现金流量表中的―投资活动产生的现金流量‖部分，已经列示了―购建固定、无形和其

他长期资产所支付的现金‖，以及―处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额‖。 故：资本性支出= 购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金—处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额 自由现金流的的经济意义

企业全部运营活动的现金―净产出‖就形成―自由现金流‖，―自由现金流‖的多寡一定程度上决定一家企业的生死存亡。一家企业长期不能产出―自由现金流‖，它最终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破产。

1.―自由现金流‖充裕时，企业可以用―自由现金流‖ 偿付利息还本、分配股利或回购股票等等。

2. ―自由现金流‖为负时，企业连利息费用都赚不回来，而只能动用尚未投入经营（含投资）活动的、剩余的出资人（股东、债权人）提供的原始资本（假定也没有以前年度―自由现金流‖剩余）来偿付利息、还本、分配股利或进行股票回购等等。

3.当剩余的出资提供的原始资本不足以偿付利息、还本、分配股利时，企业就只能靠―拆东墙补西墙‖（借新债还旧债，或进行权益性再融资）来维持企业运转。当无―东墙‖可拆时，企业资金链断裂，其最终结果只能寻求被购并重组或申请破产。 公司自由现金流量的决策含义

自由现金流量为正： 自由现金流量为正：

公司融资压力小、具发放现金股利、还旧债的能力； 不一定都是正面的，隐含公司扩充过慢。

自由现金流量并非越高越好，自由现金流量过高表明再投资率较低，盈余成长率较低。 自由现金流量为负： 自由现金流量为负：

表明再投资率较高，盈余成长率较高，隐含公司扩充过快； 公司融资压力大，取得现金最重要，须小心地雷股；

借债困难，财务创新可能较大，可能发可转换债规避财务负担； 在超额报酬率呈现正数时，负的自由现金流量才具有说服力。 基准年公司自由现金流量的确定 自由现金流量为正： 取该年值为基准年值；

以N年算术平均值为基准年值；

以N年加权平均值为基准年值（权重自定，越近年份权重越大。） 自由现金流量为负：

如算术平均值为正，以N年算术平均值为基准年值； 如加权平均值为正，以N年加权平均值为基准年值； 如前一年为正，取前一年值为基准年值；

如前一年为负，取某一年比较正常值为基准年值（自定）。 第一阶段增长率g的预估

运用过去的增长率： 运用过去的增长率：

算术平均数（简单平均/赋予不同年份相同的权重/忽略了复利效果） 加权平均数（给予近几年增长率以较大权重/不同年份权重主观确定） 几何平均数（考虑了复利效果/忽略中间年限变化） 线性回归法（同样忽略了复利效果） 结论：没有定论 注意：当利润为负时

算术平均数（简单平均/赋予不同年份相同的权重/忽略了复利效果）

加权平均数（没有意义）

几何平均数（考虑了复利效果/忽略中间年限变化） 线性回归法（没有意义） 历史增长率的作用

历史增长率在预计未来增长率中的作用取决于历史增长率在预计未来增长率中的作用取决于:

历史增长率的波动幅度（与预测的有用性负相关。） 公司的规模（随规模变大，保持持续高增长的难度变大。） 经济的周期性（周期性公司的取值可能很高或很低。） 基本面的变化（公司业务、产品结构变化、公司重组等。） 收益的质量（会计/购并活动引起的增长可靠性很差。） 主观预测优于模型

研究员对结论：研究员对g的主观预测优于模型的预测：只依据过去的数据 研究员的主观预测：过去的数据+本期掌握的所有信息，包括： （1）上一次定期报告后的所有公司不定期公告中的信息； （2）可能影响未来增长的宏观、行业信息；

（3）公司竞争对手的价格即对未来增长率的预估； （4）访谈或其他途径取得的公司内幕消息； 如何准确预测g

预测得准确与否,将建立在研究员对产业发展和公司战略把握的基础之上。公司战略包括公司产业领域的选择、产品的选择和生产流程的选择。要依据产业发展和公司战略，要与时俱进，对模型参数进行修正,提高估值的准确性。

（1）最近公司具体信息的数量（越多/越重大，优势越明显）； （2）研究该公司的研究员的数量（越多/越一致，优势越明显）； （3）研究该公司的研究员意见的分歧程度（越大，优势越不明显）； （4）研究该公司的研究员的素质（金牌研究员越多，预测优势越大）。

WACC释义与计算

WACC WACC （ Weighted average cost of capital/ Weighted average cost of capital/加权平均资金成本权平均资金成本/Composite cost of capital Composite cost of capital)

根据股东权益及负债占资本结构的百分比，再根据股东权益及负债的成本予以加权计算，所得出的综合数字。 公式：

WACC =股东权益成本*（公司市值/企业价值）+负债成本*（负债/企业价值） 利用公司的加权平均资本成本（WACC）来判断公司股票是否值得投资。 WACC的计算相当复杂，不过如何使用WACC ，比如何计算该数字更重要。 FCFF法的适用

1. FCFF FCFF法的适用： 法的适用：

周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）； 银行； 重组型公司。

2. 2. FCFF FCFF法的不适用：

公司无平均正的盈余，如IT类公司目前处于早期阶段；

公司不具备长期历史营运表现，例如成立不到三年的公司； 缺乏类似的公司可作参考比较； 公司的价值主要来自非营运项目。 特殊情况下DCF的应用（1） 1. 周期性较强行业周期性较强行业：

难点：基准年现金流量及预期增长率g的确定问题。 对策：1。基准年现金流量为正，直接调整预期增长率g 。 （1）景气处于+3、-3、-2 ，预计景气回落，下调预期增长率g。 （2）景气处于-1、+1、+2 ，预计景气上升，上调预期增长率g。

（逻辑：景气循环理论，景气周期周而复始，历史重演。研究员对宏观经济周期、行业景气周期的判断能力，以及能否准确寻找一个景气周期年限及景气拐点都会影响估计的准确性。） 2。基准年现金流量为负。

先求平均现金流量以作基准年现金流量；然后调整预期增长率。

注意：注意：1。也可以从营收开始，利用会计勾稽关系全面估算每年现金流量。 （宏观经济周期、行业景气周期判断的准确性、会计能力都会影响估计 的准确性，工作量繁重且效果不佳）

2。内部收益率已经体现收益波动性对价值评估的影响。

3。预期增长率g取净利成长率时，将净利成长率*>1的系数（公司自由现金流成长波动大于净利成长波动。）

特殊情况下DCF的应用（2） 2.有产品有产品期权的公司：

难点：当前不会产生现金流量，但未来有价值的资产。 （如产品期权、包括专利和版权）。 对策：

1。该资产公开市场的价格+DCF计算的公司价值；（是否存在该资产交易的活跃市场/产品期权能否分离）

2。运用期权定价模型预估产品期权+DCF计算的公司价值；（关于期权定价模型，见本文P44-47）

3。调高预期增长率g ；（调高幅度的主观性/产品期权的或有现金流量问题） 特殊情况下DCF的应用（3）

3. ST ST、PT PT及基本面较差公司： 及基本面较差公司： 难点：基准年现金流量为负。 对策：1。平均现金流量为正；

先求平均现金流量以作基准年现金流量；然后调整预期增长率。 2。平均现金流量为负。

以一个比较健康的年份现金流量作基准年现金流量；然后调整预期增长率。 （假设前提：公司在不久的将来会恢复到健康的状况。） RNAV法简介 RNAV的计算公式：

RNAV =（物业面积＊市场均价－净负债）／总股本 物业面积，均价和净负债都是影响RNAV值的重要参数。

较高的资产负债率（过多的长短期借款负债）/较大的股本都将降低RNAV值。 对公司各块资产分别进行市场化的价值分析，从资产价值角度重新解读公司内在的长期投资价值。

股价相对其RNAV，如存在较大幅度的折价现象，显示其股价相对公司真实价值有明显低估。

RNAV法推算（以商业为例）

1.对商业地产对商业地产分类，确定其适用的估值方法：分类，确定其适用的估值方法： 细分业态（便利店、标准店、大卖场等）被处置的可能性，细分业态与主营业务的相关度； 2.对商业地产的面积做出初步估算对商业地产的面积做出初步估算: 部分物业建筑面积的数据可能没有公开，需要调研后加入； 3.确定物业的均价： 确定物业的均价： 市场均价决定于稀缺程度。 期权定价模型推算

1. 估算公司资源（矿藏、油田等）可开采储量；估算公司资源（矿藏、油田等）可开采储量；

2. 估算资源开采的成本； 估算资源开采的成本； 估算的开采成本是资源期权的执行价格。 3. 期权的到期时间； 期权的到期时间； 开采合同的开采年限；

按照资源储量以及开采能力估算。

4.标的资产价值的方差； 标的资产价值的方差；

储量不变前提下，标的资产价值波动取决于资源价格波动。 5.标的资产的经营性现金流量； 标的资产的经营性现金流量； 每年生产将减少资源的价值，提供相应的经营性现金流量。

6.将以上数据将以上数据代入代入Black Black-Scholes Scholes模型计算公司资源的期模型计算公司资源的期权价值；权价值；

7.结合公司的其他资产的收益状况结合公司的其他资产的收益状况,测算出该公司内在投资价值。测算出该公司内在投资价值。 买方期权的损益 自然资源期权的损益

期权定价对公司特定信息挖掘

资源类公司对矿藏资源的拥有情况,是产量形成的依据,它比产量更能反映公司的价值。 现行规定中,不要求资源类上市公司披露矿藏储量,因此对这类公司的估值多以产量为依据,与其他类型公司的估值方法差别不大,无法体现这类公司价值来源的特殊性。

采用期权定价模型,要求研究员不但关注产量、价格、成本等情况来判断公司的投资价值，而且深究矿藏等有关公司价值的特有信息，提升对公司的投资价值判断的准确度。 DCF方法理论完美，过程略显复杂。

在发达国家市场中，各种数据比较完善，公司日趋成熟，DCF成为通用的估值方法。 DCF方法似乎受到许多局限，一方面是基础数据缺乏，另一方面是一部分公司的持续经营能力令人怀疑。 小结

DCF估值的方意义大于数量结果

模型的参数估计困难。如果不可信的数据进入模型，只能得不可靠的结果。虽然DCF估值的结果可能会因研究员对参数的选择、判断有所不同,但是估值的过程一致, 为研究员提供一个严谨的分析框架,系统地考虑影响公司价值的每一个因素,最终评估一个公司的投资价值。 DCF估值的方框架要求研究员分析一个公司的基本面时,既要考虑财务状况、产品结

构、业务结构, 同时也要考虑行业的发展和公司的战略,对上市公司形成全面的认识。 对上市公司全面的分析是DCF估值的要义所在,具体的数量结果反而是次要的。 谨慎择取不同估值方法

不同的估值模型适用于不同行业、不同财务状况的公司，例如： 高速公路上市公司，注重稳定性，首选DCF方法， 次选EV/EBITDA；

生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性，首选PEG方法，次选P/B、EV/EBITDA； 房地产及商业及酒店业上市公司，注重资产（地产等）帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，应采用RNAV与PE法相结合的方法；

资源类上市公司，除关注产量外，还应关注矿藏资源的拥有情况，应采用期权定价模型。 如何提高公司估值的准确性

1.提升宏观经济、行业分析的研判能力； 2.提高公司财务报表预测的准确性；

3. 多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值（以DCF 为主） 4.运用敏感性分析，给出公司估值的合理区间； 5.与时俱进，不断调整和修正估值参数。 估值选股方法

所谓估值选股方法，其实就是寻找价值低估的公司，但问题是普通投资者如何找到这类公司。 大机构有庞大的研发机构，但我们只是单兵作战，要长期跟踪数千家上市公司无疑是天方夜谈，而且也不可熟悉所有行业。因此我们要放弃自己寻找公司的想法，从现有的公开信息中寻找。 目前权威的证券报或营业部都会提供一些研究报告，为我们大大缩小了选股的范围。但并不是所有报告提到的公司都是可以投资的，以下是几个必须的估值选股过程： 1、 尽量选择自己熟悉或者有能力了解的行业。

报告中提高的公司其所在行业有可能是我们根本不了解或者即使以后花费很多精力也难以了解的行业，这类公司最好避免。

2、 不要相信报告中未来定价的预测。

报告可能会在最后提出未来二级市场的定价。这种预测是根据业绩预测加上市盈率预测推算出来的，其中的市盈率预测一般只是简单地计算一下行业的平均值，波动性较大，作用不大。 3、 客观对待业绩增长。

业绩预测是关键，考虑到研究员可能存在的主观因素，应该自己重新核实每一个条件，直到有足够的把握为止。 4、 研究行业。

当基本认可业绩预测结果以后还应该反过来自己研究一下该公司所处的行业，目的仍然是为了验证报告中所提到的诸如产品涨价之类的可能有多大之类的假设条件。这项工作可以通过互联网来完成。 5、进行估值。

这是估值选股的关键。不要轻信研究员的估值，一定要自己根据未来的业绩进行估值，而且尽可能把风险降低。

6、 观察盘面，寻找合理的买入点。

一旦做出投资决定，还要对盘中的交易情况进行了解，特别是对盘中是否有主力或者主力目前的情况做出大致的判断，最终找到合理的买入点，要避免买在一个相对的高位。 股票估值方法分为股票相对估值和股票绝对估值两种：

相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其他多只股票(对比系)进行对比，如果低于对比系相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指

标回归对比系的平均值。相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比；二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置；三是和国际上的(特别是和美国)同行业重点企业数据进行对比。

绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。绝对估值的方法：一是现金流贴现定价模型；二是B-S期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。绝对估值的作用：股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动，发现价格被低估的股票，在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票，而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。

除绝对估值和相对估值两种股票估值方法外，还有一种联合估值方法，所谓联合估值是结合绝对估值和相对估值，寻找同时股价和相对指标都被低估的股票，这种股票的价格最有希望上涨。

笔者认为，相对估值法和绝对估值法为股票估值的两种方式，不存在孰优孰劣的问题。不同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司，对于不同公司要具体问题具体分析，谨慎择取不同估值方法。多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值(以DCF为主)结合使用可能会取得比较好的效果。例如：高速公路上市公司，注重稳定性，首选DCF方法，次选EV/EBITDA；生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性，首选PEG方法，次选P/B、EV/EBITDA；房地产及商业及酒店业上市公司，注重资产(地产等)帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，应采用RNAV法与PE法相结合的方法；资源类上市公司，除关注产量外，还应关注矿藏资源的拥有情况，应采用期权定价(Black-Scholes)模型模型。

在目前周期性行业(股市主体)景气下降的背景下，投资者应加强对绝对估值法的认识和理解，通过相对法和绝对法结合使用，使投资者分析公司的基本面时，既考虑当前公司的财务状况、产品结构、业务结构，又考虑未来行业的发展和公司的战略，了解公司未来的连续价值，从而对公司形成全面的认识，作出更理性的投资判断。

EV/EBITDA

精要解释：又称企业价值倍数，是一种被广泛使用的公司估值指标，公式为，EV÷EBITDA 投资应用：EV/EBITDA和市盈率（PE）等相对估值法指标的用法一样，其倍数相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估，较低说明低估，不同行业或板块有不同的估值（倍数）水平。但EV/EBITDA较PE有明显优势，首先由于不受所得税率不同的影响，使得不同国家和市场的上市公司估值更具可比性；其次不受资本结构不同的影响，公司对资本结构的改变都不会影响估值，同样有利于比较不同公司估值水平；最后，排除了折旧摊销这些非现金成本的影响（现金比账面利润重要），可以更准确的反映公司价值。但EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量众多，需要做复杂调整，有可能会降低其准确性。 相关词条：EV、EBITDA、市盈率、相对估值法、所得税率、可比性、资本结构、折旧、摊销

企业价值 Enterprise value, EV 精要解释：一种衡量公司业务价值的估值指标，公式为，公司市值 + 净负债

投资应用：该股票估值指标最早是用作收购兼并的定价标准，现在已广泛用于对公司价值的评估和股票定价。这里的公司价值不是资产价值，而是指业务价值，既如果要购买一家持续经营

的公司需要支付多少价钱，这笔钱不仅包括对公司盈利的估值，还包括需承担的公司负债。企业价值被认为是更加市场化及准确的公司价值标准，其衍生的估值指标如EV/销售额、EV/EBITDA等被广泛用于股票定价。

相关词条：市值、净负债、收购兼并、EV/销售额、EV/EBITDA

EV/销售收入 EV/sales

精要解释：一种公司股票估值指标，公式为，企业价值（EV）÷主营业务收入

投资应用：该股票估值指标与市销率（P/S）的原理和用法相同，主要用作衡量一家利润率暂时低于行业平均水平甚至是处于亏损状态公司的价值，其前提条件是投资者预期这家公司的利润率未来会达到行业平均水平。使用销售收入的用意是销售收入代表市场份额和公司的规模，如果公司能够有效改善运营，将可实现行业平均或预期的盈利水平。该指标只能用于同行业内公司的比较，通过比较并结合业绩改善预期得出一个合理的倍数后，乘以每股销售收入，既可得出符合公司价值的目标价。

=Price/Book(市净率)。就是每股市场价格除每股净资产的比率。

1 概念和公式

EBIT全称为earnigns before interest and tax ，即息税前利润，从字面意思可知是扣除利息、所得税之前的利润；即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。计算公式有两种，EBIT＝净利润＋所得税＋利 息，或EBIT＝经营利润＋投资收益＋营业外收入－营业外支出＋以前年度损益调整。

EBITDA全称为earnings before interest,tax , depreciation and amortization ， 即息税折旧摊销前利润，是扣除利息、所得税、折旧、摊销之前的利润。计算公式为EBITDA＝净利润＋所得税＋利息＋折旧＋摊销，或EBITDA＝ EBIT＋折旧＋摊销。

EBITDA被私人资本公司广泛使用，用以计算公司经营业绩。

EBITDA的计算 公式

净销售量 - 营业费用

━━━━━━━━━━━━ 营业利润（EBIT） + 折旧费用 + 摊销费用

━━━━━━━━━━━━ EBITDA 2 运用

EBIT主要用来衡量企业主营业务的盈利能力，EBITDA则主要用于衡量企业主营业务产生现金流的能力。他们都反映企业现金的流动情况，是资本市场上投资者比较重视的两个指标，通过在计算利润时剔除掉一些因素，可以使利润的计算口径更方便投资者使用。

EBIT通过剔除所得税和利息，可以使投资者评价项目时不用考虑项目适用的所得税率和融

资成本，这样方便投资者将项目放在不同的资本结构中进行考察。 EBIT与净利润的主要区别就在于剔除了资本结构和所得税的影响。如此，同一行业中的不同企业之间，无论所在地的所得税率有多大差异，或是资本结构有多大的差异，都能够拿出EBIT这类指标来更为准确的比较盈利能力。而同一企业在分析不同时期盈利能力变化时，使用EBIT也较净利润更具可比性。

EBITDA剔除摊销和折旧，则是因为摊销中包含的是以前会计期间取得无形资产时支付的成本，而并非投资人更关注的当期的现金支出。而折旧本身是对过去资本支出的间接度量，将折旧从利润计算中剔除后，投资者能更方便的关注对于未来资本支出的估计，而非过去的沉没成本。

20世纪80年代，伴随着杠杆收购的浪潮，EBITDA第一次被资本市场上的投资者们广泛使用。但当时投资者更多的将它视为评价一个公司偿债能力的指标。 随着时间的推移，EBITDA开始被实业界广泛接受，因为它非常适合用来评价一些前期资本支出巨大，而且需要在一个很长的期间内对前期投入进行摊销的行 业，比如核电行业、酒店业、物业出租业等。如今，越来越多的上市公司、分析师和市场评论家们推荐投资者使用EBITDA进行分析。

EBITDA也经常被拿来与企业现金流进行比较，因为它对净利润加入了两个对现金没有任何影响的主要费用科目——折旧和摊销，然而由于并没有考虑补充营运资金以及重置设备的现金需求，并不能就此简单的将EBITDA与现金流对等。

EBITDA的详细运用

最初私人资本公司运用EBITDA，而不考虑利息、税项、折旧及摊销，是因为他们要用自己认为更精确的数字来代替他们，他们移除利息和税项，是因为他们要用自己的税率计算方法以及新的资本结构下的财务成本算法。

摊销费用被排除在外，是因为它衡量的是前期获得的无形资产，而不是本期现金开支。折旧是对资本支出的非直接的回顾，也被排除在外，并被一个未来资本开支的估算值所代替。后来，许多上市公司、分析师以及媒体记者亦纷纷怂恿投资人用EBITDA去衡量上市公司的现金情况。 EBITDA常被拿来和现金流比较，因为它和净收入之间的差距就是两项对现金流没有影响的开支项目， 即折旧和摊销。

为什么EBITDA会误入歧途？

然而，上市公司将EBITDA等同于现金流，却是一个非常不可取、很容易将企业导入歧途的做法！ 原因何在？它排除了利息和税项，但它们却是真实的现金开支项目，而并非总是可选的， 一个公司必须支付它的税款和贷款。它并没有将所有的非现金项目都排除在外。 只有折旧和摊销被排除掉了， EBITDA中没有调整的非现金项目还有备抵坏账、计提存货减值和股票期权成本。

不同于现金流对营运资本的准确量度，EBITDA忽略了营运资本的变化情况。 例如，营运资本的额外投资就意味着消耗现金。

最后，EBITDA的最大缺点反映在―E‖上，即利润项上。 如果一家上市公司保修成本、重构开支以及备抵坏账的准备金不足或超支，那么它的利润项都会发生变化倾斜。 在这样的情况下，企业就很容易被EBITDA导入歧途。 如果它过早地报告经营收入，或是将一些普通成本视作资本投入，那么EBITDA报告的利润结果也是值得可疑的。 如果它通过资本来回交易的方式膨胀收入，这种情况下，EBITDA报告的利润结果就一点价值也没有了。