贵州茅台酒微观环境分析

公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨；43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。

茅台酒是世界三大名酒之一，是我国大曲酱香型酒的鼻祖，是酿造者以神奇的智慧，提高粱之精，取小麦之魂，采天地之灵气，捕捉特殊环境里不可替代的微生物发酵、揉合、升华而耸起的酒文化丰碑。茅台酒源远流长，据史载，早在公元前135年，古属地茅台镇就酿出了使汉武帝“甘美之”的枸酱酒，盛名于世。

茅台通过对企业品牌形象的不懈追求和持续投入，得到了广泛的关注和市场的认可。2006年8月，美国《商业周刊》依据品牌的忠诚度、影响的地理范围、行业发展趋势和企业获得的利润以及未来可能获得的利润等，经过认真评估，正式公布了中国价值最高的20强品牌，茅台以亿美元的品牌价值排名第八，是中国酒类企业中惟一进入前十名的品牌。在英国《金融时报》发布的2008年全球上市公司500强企业排行榜中，贵州茅台（600519）榜上有名，列全球500强企业排行榜第363位，在全球饮料行业排名第九位，是此次中国饮料行业惟一上榜的企业。 二、区域分析

独特的地理气候以及千百年的酿酒活动，形成了酿造茅台所必须且唯一的微生物环境。因此，仅从产地的上，茅台就是不可复制的“垄断”产品。

为了加强赤水河上游生态环境保护和建设，保障国酒茅台等名优白酒的生

产环境安全。贵州省，进行了一系列基础设施建设，尤其是加快交通建设步伐。比如加快茅台高速公路的建设，确保2009年6月底前建成通车；积极推进仁怀至赤水高速公路前期准备工作，力争早日开工建设，全面改善茅台集团的物流条件。省交通厅、遵义市要加快省道208线茅台过境段各项前期工作，力争2008年5月底前开工建设，早日消除过境车辆尾气污染影响。茅台集团要根据企业中长期发展战略规划，进一步完善厂区路网规划，制定新建厂区的联络道建设规划，新建厂区联络道用地由省国土资源厅纳入茅台集团发展用地中长期专项规划。抓住茅台高速公路即将通车带来旅游可进入条件改善的机遇，充分利用茅台品牌吸引力，积极推进茅台集团“全国工业旅游示范点”的建设工作，把茅台工业旅游与赤水河红色旅游相结合，建设旅游服务配套基础设施，提前着手市场推介工作。 三、产品分析

1、茅台酒有别于其他白酒的特点

茅台酒的不可复制这一特点注定了茅台无法被其他产品替代这一绝对优势 茅台的不可复制：口味特色： 茅台酒是风格最完美的酱香型大曲酒之典型，故“酱香型”又称“茅香型”。其酒质晶亮透明，微有黄色，酱香突出，令人陶醉，敞杯不饮，香气扑鼻，开怀畅饮，满口生香，饮后空杯，留香更大，持久不散。口味幽雅细腻，酒体丰满醇厚，回味悠长，茅香不绝。茅台酒液纯净透明、醇馥幽郁的特点，是由酱香、窖底香、醇甜三大特殊风味融合而成，现已知香气组成成分多达300 余种。酒度53 度。 茅台酒因产于黔北赤水河畔的茅台镇而得名。由于茅台镇地处河谷，风速小，十分有利于酿造茅台酒微生物的栖息和繁殖。30 多年前我们的周总理给当时的副总理方毅下达了一个任务，叫他复制茅台。据说当时方毅副总理带了一批人把茅台酒的所有流程工序和设备，甚至制酒的老师傅都带走了，连茅台酒厂的灰尘也装了一箱子带走(据说那里面有丰富的微生物，是制造茅台酒所必需的)，在附近到处找，找了50 个地方，最后在遵义找到了一个山清水秀、没有工业污染的地方，把茅台酒的流程工序全部展开，用当地非常纯净的水，利用灰尘中的微生物重新制作，一共进行了 9 个

周期、69 次实验，最后直到 1985 年宣布失败。也充分证明了茅台酒是与产地密不可分的关系和茅台酒不可克隆，为此茅台酒2001 年成为我国白酒首个被国家纳入原产地域保护产品。

茅台酒与中国其他白酒相比，其独特之处可概括为： 1、茅台酒是绿色、有机食品与环境地域密切相关； 2、茅台酒原料要求特殊；

3、茅台酒传统工艺顺应天时、地利、人和。

4、茅台酒系纯发酵蒸馏食品，它不允许也不可添加任何香气、香味物质， 53° 贵州茅台酒连水也不允许、不可添加，而其他名白酒，甚至洋酒，都需外添加水或色素，或香气香味物质。

茅台酒之所以美，也可以说是采天地之灵气，集日月之精华，现民族传统艺术与现代技术之精绝。 2.茅台酒的产品结构 主营构成 (单位:万元)

截止:2010中期 产品行业地区 主营收入 同比增长 主营收入占比 主营利润 ───────────────────────────────── 高度茅台酒 % % 低度茅台酒 % % 其他系列酒 % %

───────────────────────────────── 酒类 % %

───────────────────────────────── 国内 % % -- 国外 % % --

───────────────────────────────── 产品行业地区 主营成本 同比增长 毛利率 同比增长

───────────────────────────────── 高度茅台酒 % % % 低度茅台酒 % % % 其他系列酒 % % %

───────────────────────────────── 酒类 % % %

───────────────────────────────── 3、茅台酒的在白酒市场上的市场占有率

茅台酒作为高端的酒类，在市场上的占有率名列前茅 全国

冠军：五粮液，以15．08％的市场占有率稳居第一。 亚军：红星，上升一位，与茅台互换座次。 第三位：茅台。

第四位：剑南春，保持原位。

第五位：金六福，连跳两级，升至第五位。 华北

冠军：红星，以30．48％的市场综合占有率遥遥领先。 亚军：五粮液，向前迈进一步，升至第二。 第三位：茅台，退居第三。 第四位：京酒，保持原位。 第五位：剑南春，保持原位。 东北

冠军：茅台，以13．09％的市场综合占有率一举夺得冠军。 亚军：尖庄，退居第二。

第三位：金六福，从上月第六升至第三。 第四位：五粮液，退后一位。 第五位：泸州老窖，退后一位。

华东

冠军：五粮液，市场综合占有率为19．36％，较上月增长2．37个百分点。 亚军：茅台。

第三位：剑南春，稳居前三强。

第四位：古井贡，业绩突出，本月直接闯入前四强。 第五位：泸州老窖，仍坚守在第五位。 中南

冠军：五粮液，稳居榜首，市场综合占有率为19．76％。 亚军：茅台，高升一位，入座第二强。

第三位：金六福，表现不俗，成为前三强的新成员。 第四位：剑南春，原地不动，坚守第四位。 第五位：红星。 西南

冠军：五粮液，以16．76％的市场综合占有率夺得该地区冠军。 亚军：茅台，稳居第二。 第三位：剑南春，退至第三。

第四位：泸州老窖，下滑一位，排名第四。 第五位：诗仙太白，稳居第五。 4、茅台的销售渠道

白酒的销售渠道包括超市、餐饮各种途径的渠道建设，新品牌要开拓全国性的完善的销售渠道并不容易。

茅台走党政军渠道能占到总销量的30%，同时走大企业集团公司约占到20%，超市与餐饮销量只占20%，其余的是走专卖店。因为全国货源的持续紧张，茅台已经在消费者环节取得主动，由消费者来拉动，而并非通过渠道来推动。 四、经营管理分析 1、企业高管简介

姓名 年龄 性别 学历 任职日期

男

--

离职日期

职位 董事长

职称 高级

袁仁国 54 个人简介

袁仁国：男，汉族，1956年10月出生，党员，研究生、高级工商管理硕士，高级经济师。2004 年8 月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司、副董事长、总经理；1998 年5 月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司副董事长、总经理；2000年10 月至今任贵州茅台酒股份有限公司董事长（2007 年5 月至今代行贵州茅台酒股份有限公司总经理职责）。

姓名 年龄 性别 学历 任职日期 林涛 38 个人简介

林涛：男，汉族，1972年3月出生，党员，博士，会计学教授。1999 年毕业于厦门大学会计系，1999 年8 月至今在厦门大学管理学院会计系任教，2004 年8 月至2008 年5 月任厦门大学EMBA 中心副主任，2008 年5 月至今任厦门大学EMBA 中心主任。2008 年5 月至今任福建三元达通讯股份有限公司董事。 姓名

年龄 性别 学历 任职日期 离职日期 职位

男

--

董事

职称 --

男

--

离职日期

职位 董事

职称 高级

程文鼎 68 个人简介

程文鼎：男，汉族，1942年11月出生，党员。曾任西南局组织部

干部、仁怀县委宣传部干部、原赤水天然气化肥厂建设指挥部干部、贵州省纪律检查委员会宣教室主任、贵州省人民副检察长、赤天化股份有限公司董事、中航重机股份有限公司（原名为：力源液压股份有限公司）董事。

姓名 年龄 性别 学历 任职日期 陈红 52 个人简介

陈红：女，1958年12月出生，党员，大学本科学历。2003 年10 月至2008 年9 月历任鹏华基金管理有限公司上海分公司总经理、鹏华基金管理有限公司总部市场营销部总经理、鹏华基金管理有限公司总裁助理兼总裁办总经理。2008 年10 月至今任国信证券股份有限公司总裁助理。

姓名 年龄 性别 学历 任职日期 梁蓓 49 个人简介

梁蓓：女，汉族，1961年4月出生，党员，博士，教授。1987 年至1991 年在首都经济贸易大学任教；1991 年至今在对外经济贸易大学任教。 姓名 刘自力 个人简介

年龄 性别 学历 55

男

--

任职日期

离职日期

理 职位 董事、总经

高级 职称

女

--

离职日期

职位 董事

职称 高级

女

--

离职日期

职位 董事

职称 --

刘自力：男，汉族，1955年4月出生，党员，大学学历，高级经济师，高级政工师。1996 年10 月至1998 年4 月任中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司委员、工会；1998 年10 月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司董事、委员、副总经理，贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司董事长、总经理。 姓名 赵书跃 个人简介

赵书跃：男，汉族，1958年8月出生，党员，大学学历，高级政工师。1997年1 月至2000 年8 月任贵州省纪委宣教室副主任；2000 年8 月至2004 年8 月任贵州省国防科技工业工委委员、纪工委；2004 年8 月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司副、纪委。

姓名 年龄 性别 学历 任职日期 王莉 37 个人简介 姓名 季克良 个人简介

年龄 性别 学历 任职日期 71

男

--

离职日期

职位 董事

职称 高级

女

--

离职日期

职位 职工董事

职称 --

年龄 性别 学历 任职日期 52

男

--

离职日期

职位 董事

职称 高级

季克良：男，汉族，1939年4月出生，党员，大学文化，研究员、高级工程师。1998 年5 月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司董事长、总工程师；2004 年8月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司副，1999 年11 月至2000 年10 月任贵州茅台酒股份有限公司董事长，2000 年10 月至今任贵州茅台酒股份有限公司董事。

姓名 年龄 性别 学历 任职日期 离职日期 职位 吕云怀 54 个人简介

吕云怀：男，汉族，1956年1月出生，党员，大学学历，高级工程师。2000年9 月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司委员、董事；1999 年11 月至今任贵州茅台酒股份有限公司董事、副总经理。

职

姓名

年龄 性别 学历

任职日期 离职日期

职位

称 中

罗双全 个人简介

罗双全：男，汉族，1956年9月出生，党员，大专学历，经济师。2001 年1月至2002 年4 月任中国贵州茅台酒厂有限责任公司总经理助理、党办主任、公司机关党支部；2002 年4 月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司总经理助理。

姓名 年龄 性别 学历 任职日期 张毅 55

男

--

离职日期

职位 监事

职称 高级

54

男

--

监事会

级

男

--

董事、副总经理

职称 高级

个人简介

张毅：男，汉族，1955年7月出生，党员，大专学历，高级会计师。1996 年12 月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司副总会计师、财务处；1999 年11 月至今任贵州茅台酒股份有限公司监事。 姓名

年龄 性别 学历 任职日期 离职日期 职位

男

--

职工监事

职称 --

仇国相 37 个人简介

仇国相：男，汉族，1973年1月出生，党员，大专学历。2002 年8 月至2007年5 月任贵州茅台酒股份有限公司制酒七车间副主任，2007 年5 月至今任贵州茅台酒股份有限公司酒库车间党支部。1999 年11 月至今任贵州茅台酒股份有限公司第一届监事会监事。 姓名

年龄 性别 学历 任职日期 离职日期 职位

男

--

副总经理

职称 中级

杜光义 55 个人简介

杜光义：男，汉族，1955年10月出生，党员，本科学历，经济师。2004年1月至今任贵州茅台名将酒业有限公司董事长，2004年4月至今任北京茅台神舟商贸有限公司董事长。2001年1月至今任贵州茅台酒股份有限公司总经理助理。

姓名 年龄 性别 学历 任职日期 离职日期 职位 谭定华 56 男 -- 个人简介 姓名

年龄 性别 学历

女 --

任职日期 离职日期

职称

财务总监、董事、副总经理 高级

职位 职称

樊宁屏 36 个人简介

董秘 --

樊宁屏：女，汉族，1974年12月出生，党员，本科学历。1999年11月至今任贵州茅台酒股份有限公司董事会秘书。 姓名

年龄 性别 学历 任职日期 离职日期 职位

男

--

总工程师

职称 --

杨代永 47 个人简介

杨代永：男，侗族，1963年6月出生，党员，大专学历。2002年4月至2008年5月任贵州茅台酒股份有限公司技术中心常务副主任兼项目研究室主任。2008年5月至今任贵州茅台酒股份有限公司副总工程师、生产管理部副主任。 2、经营效率分析

报告期内公司实现营业收入亿元,同比增长了%;实现营业利润亿元,同比增长了%;利润总额为亿元,同比增加了%;净利润为亿元,比去年同期增长%。归属于母公司所有者的净利润为亿元,同比增长了%,基本每股收益为元。

公司去年整体业务的毛利率为%,较去年同期微增了%,主要原因系公司于今年1月1日上调了产品出厂价格20%。 公司报告期内的销售费率为%,较同期下降了%。管理费用率为%,同比下降了%,可见公司的经营效率有较大改善。

值得注意的是,公司预收账款达到亿元,同比增加109%,较去年末也增加了%。

我们认为公司未来发展亮点有三:一是推行直营店对公司盈利能力的提升有较大的想象空间。目前公司的出厂价为619元,而终端售价为1450元左右。按平均价格来看,公司出厂价与终端价之间的渠道利润高达831元。若公司直营店的方式能够扩展开,无疑对公司是一大利好。

二是公司产能的扩张。8月公司投资10亿新增茅台酒2500吨的技改项目;公司近年来一直以每年2000吨左右的速度增加产能,目前十一五期间的扩产项目已经进入释放期,即使迫于压力短期内不提价,公司的业绩增长也是有保障的。

三是中端酒发力。公司年初公告了投资计划,公司投资6亿元左右实施2000吨茅台王子酒技改,以新增2000吨茅台王子酒基酒生产能力,剑指中端酒。

由于公司经营效率有一定改善,费用率下滑明显,我们提高2011-2012年的每股收益为、,维持公司的买入评级。 五、成长性分析

贵州茅台是个非常特别的公司，因为他的主营产品生产周期长达五年，这恐怕是A股市场非常少见的，也正是这个非常长的周期，让我们有足够多的数据去预测茅台的未来。所以，我越来越觉得茅台的未来就隐藏在他的过去里，也正是因为这一点，我认为茅台的确定性要比其它公司更容易把握一些。因为其它公司需要我们去预测未来，而未来是非常难以确定的；贵州茅台只需要我们研究过去，而过去是确定的。

这里并非说茅台的未来不需要重视，相对来讲，茅台的过去已经决定了茅台的未来！今天我们就以五年一个周期来研究贵州茅台未来五年的发展情况。至于他更远的未来，就让我们五年之后再研究吧！

影响贵州茅台发展的因素很多，比如品牌影响力、消费能力、产能天花板、价格天花板、政治风险、风险、税收风险、管理风险、产品质量风险等等，如果细说，每个因素都需要收集大量论据去论证，然后才能做出评估。在这里都假定为不是风险，或者风险可控。

但是有两个风险必须特别注意：第一个是五年内，最大的风险来源于风险，前两天看到《贵州、省在仁怀市召开支持茅台酒厂加快发展专题会议》的报道，感觉到贵州省对贵州茅台寄望太大，难免干预太多，可能会影响到茅台的发展思路，值得注意。第二个就是产品质量风险，具体来说就是赤水河河水的问题，谁能保证赤水河不会受到人为的污染，特别是恶意的污染，想想还是很可怕的。唯一的对策就是分散投资，避免今天双汇这样的事件。 假定以上风险都可控，影响贵州茅台未来五年业绩的因素就锁定在销量、销价、税收及各种费用上。

以上因素，销量与销价是下文分析的重点，税收是最不可控的因素，2010年贵州茅台营业收入116亿，税收占很大比重亿，盈利亿，税收对净利润的影响达到了非常非常重要的地步，只要税收有个风吹草动，净利润就会受到巨大的波动，这也是茅台未来最难以确定的地方。最后就是各种费用，这一点我并不担心，占的比重不是太大，不会影响大局。

下面具体分析贵州茅台今后五年的理论可供销量和涨价因素的影响。 要想知道贵州茅台今后五年的理论可供销量，就必须知道贵州茅台前五年的产量，我指的是高度茅台。

下表是贵州茅台历年的产量表。（单位：吨）

年度 生产茅台及系列酒 增量

2,076 1,108 3,216 943 1,048 3,117 4,863 4,192 3,342

高度酒增量

700（理论） 700（理论） 1000（理论） 1000（理论） 3000（理论） 2000（理论） 2000（理论） 2000（理论）

2001年 8610 2002年 10,686 2003年 11,794 2004年 15,010 2005年 15,953 2006年 17,095 2007年 20,214 2008年 25,077 2009年 29,269 2010年 32,611 转

化

为

表格如下：

以上数据来源于年报。理论数据同样来源于公布的年报，其中2006年高度酒增产计划应为2000吨，可能是因为建设期的原因，当年实际产量是1048吨，2007年的计划产量2000吨，公布产量3117吨，多出的1117吨应为2006

年计划增产在次年的兑现。2008年生产茅台及系列酒4863吨、2009年生产茅台及系列酒4192吨、2010年生产茅台及系列酒3342吨，除去每年2000吨的高度茅台外，其它应为系列酒。

季克良曾表示2003年茅台酒的生产量达到1万吨，年报公布生产茅台及系列酒为11794吨，因此，季总说的1万吨应指高度茅台的基酒产量。在其它渠道很少知道茅台高度酒基酒的权威产量，也很难找到更多的数据加以印证。我们假定，2003年贵州茅台生产的高度茅台基酒为10300吨。那么贵州茅台历年的基酒理论产量应该为：（单位：吨） 年度

高度基酒产量

高度基酒增量 700 700 1000 1000 3000 2000 2000 2000

2003年 10300 2004年 11000 2005年 12000 2006年 13000 2007年 16000 2008年 18000 2009年 20000 2010年 22000

转化成图表如下：

现在，我们已经大概清楚未来五年贵州茅台每年基酒的释放量。由于众所周知的原因，这个增量比理论增量会更大，每年的量多出不一定很多，但五年下来累计增加的量还是不少的，在这里忽略不计了。

接下来，我们要把每年基酒释放的量转化为商品营业的数额。也就是说每年基酒释放出来的商品酒能买多少钱，这样就可以在理论上大概推算出新增产能能增加多少营业额。

在《2010年贵州茅台盈利预测》一文中已经尝试过这种转换，数据使用的是主营业务收入。本文将使用高度酒主营收入，这将更加精确一些。其它系列酒2009和2010年营业收入基本相当，也为只算高度酒提供了便利条件。