中国股市对经济增长作用的实证检验

第２１卷第４期　总第７５期　２００６年１２月　中国股市对经济增长作用的实证检验　宋锦，刘贵浙　（北京师范大学，北京１００８７５）　加　∞　Ｏ　坫　∞　Ｏ　∞ＯＯ【摘　要】　关于金融体系和经济增长之间关系的争论由来已久。本文在分析国外关于这一争　论的研究成果的基础上，对中国的股票市场发展与经济增长之间的关系做了一系列实证检验，　考察了金融体系的一个组成部分…一股票市场与经济增长的关系。检验结果说明，中国股市发　展与经济增长之间的相关性不高，回归结果也不能说明中国股市发展会推动经济增长。　【关键词】股市发展；　经济增长；　单位根检验　【中图分类号１Ｆ８３２．５１　【文献标识码】Ａ　【文章编号］１００８　７２２２（２００６）０４—００２８—０６　一、翮罱　中国股票市场自上世纪９Ｏ年代初建立，摸爬滚打十几年，牵动着监管者、投资者、筹资者以及学者无数人的心。直到　今天，我们仍然不能称这个股市为一个完善成功的资本市场。而同样在这十几年里，中国经济却以惊人的速度增长着。究　竟中国股票市场发展对于经济增长有什么样的意义值得深入探讨。　图１显示的是１９９３年到２００４年股票筹资额、周定资产投资以及人民币各项贷款的对比关系。直观上看，从１９９３年　到２００４年，固定资产投资和各项贷款都有平稳的持续上升趋势，而股票筹资额则有较大的波动，只从整体上显示着缓慢上　升的趋势。另外，固定资产投资和人民币各项贷款的规模远远大于股票筹资额，尤其是各项贷款，规模大且增长非常迅速。　图１　股票筹资额、固定资产投资与人民币各项贷款的对比关系　ｎｎ　ｎ＋股票筹资额（亿元）　一　硷　数据来源：国家统计局网站ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｔａｔｓ．ｇｏｖ．ｃｎ　收稿日期：２ｏＯ６一Ｏ９—２Ｏ　作者简介：宋锦（１９８４一），女，山东省人，北京师范大学经济与工商管理学院２００５级经济学硕士研究生。　刘贵浙（１９７８），男，河南省人，北京师范大学经济与　［商管理学院２００３级经济学硕士研究生。　维普资讯 http://www.cqvip.com

宋锦，刘贵浙．中国股市对经济增长作用的实证检验　经济管理研究　奉文在前人研究的基础上，以股票市场为切人点，考察中囤金融市场发展与经济增长之１只．Ｊ的关系。　二、已有研究　最早在理论上阐述金融市场与经济增长的关系可以追溯到熊彼恃　熊彼特在其著作里阐述了企业家融资的米源，强　调了金融市场时投资项日的甄别作用，以及融资对刺激创新和推动未柬经济增长所起的作用（洪明，２００３）。随后经济学家　对这一问题的研究与争论从来没有停止过。｝．｜世纪中叶以ｌ米，Ｊｏｈｎ（　．Ｇｕｒｌｅｙ、Ｈｕｇｈ　Ｔ．Ｐａｔｒｉｃｋ、Ｅｄｗａｒｄ　Ｓ．Ｓｈｏｗ等大批　经济学家对会融发展与经济增｝∈的关系做出了广泛研究，从多方面论证了金融发展与经济增长之Ｊ　存在的强相戈关系。　Ｊｏｈｎ　Ｇ．Ｇｕｒｌｅｙ和Ｅｄｗａｒｄ　Ｓ．Ｓｈｏｗ　６Ｏ年代提出了金融通过将储蓄转化为投资而提高社会生产性投资水平的观点；　Ｈｕｇｈ　Ｔ．Ｐａｔｒｉｃｋ从“需求追随”和“供给领先”两个方面沦证丁金融体系在提高存量资本和新增资本配置效率、加速资本积　累中的作用；Ｍｃｋｉｎｎｏｎ和Ｅｄｗａｒｄ　ｓ。Ｓｈｏｗ　７ｏ年代提　并论征丁金融抑制对经济增长的阻碍作用和金融深化与经济增　长的关系等等（洪明，２００３；谢哑轩，２００３）。　Ｗａｌｔｅｒ　Ｂａｇｅｈｏｔ（１８７３）和Ｊｏｓｅｐｈ　Ａ．Ｓｃｈｕｍｐｅｔｅｒ（１９１２）强调丁经济增长中银行系统的关键性作用，并指出ｒ银行通过　辨认有盈利能力的投资并为茛提供资金来促进革新和增长的宏观环境。相反，Ｒｏｂｅｒｔ　Ｅ．Ｌｕｃａｓ（】９８８）认为经济学家“严重　地高估”了金融的作用；Ｊｏａｎ　Ｒｏｂｉｎｓｏｎ（１　９５２）ｌＪｌｌＪ认为银行、Ｉ　被动地跟随经济增长的发展。Ｒｏｂｅｒｔ　Ｇ．Ｋｉｎｇ和Ｉ．ｅｖｉｎｅ（１９９３）　使用多个国家的交叉数据、运用普通最小＝乘法进行计量研究，发现金融巾介的发展水平足长期经济增长牢、资，隹积累和　生产率提高的良好预计指标。Ｇｉｏｂａｎｎｉ　Ｆａｖａｒａ（２００３）用交叉和面板数据考察’ｒ金融发展与经济增长的戈系，并使用两个　标准变量来代表金融发展：银行系统的流动负债水平和银行与其他金融机构向私人部门发行的信川总量。研究发现，金融　发展与经济增长之间存在很弱的关系并且是非线性的。　此外，越来越多的研究焦点汇聚到了股票市场与Ｋ期经济增Ｋ之　的联系上。Ｌｅｖｉｎｅ（】９９】）和Ｖａｌｅｒｉｅ　Ｒ．Ｂｅｎｃｉｖｅｎｇａ　（１９９５）建立模型证明。流动性更高的股票市场会增加投资者投资于长期持久计划（１ｏｎｇ　ｄｕｒａｔｉｏｎ　ｐｒｏｊｅｃｔ）的动力，因为强　的流动性促进了在长期、高回报计划上面的投资，而这种计划有力地摊动牛产力提高。类似地，Ｍｉｃｈａｅｌ　Ｂ．Ｄｅｖｅｒｅｕｘ与　Ｇｒｅｇｏｒ　Ｗ．Ｓｍｉｔｈ（１　９９４）以及Ｍａｕｒｉｃｅ　Ｏｂｓｔｆｅｌｄ（１９９４）证明，融合的全球股票市场的风险分担机制能促使安全、低回报牢的　资产组合投资转化为高风险高回报的投资，并　此促进生产力增｝∈。Ｒｏｓｓ　Ｌｅｖｉｎｅ和Ｓａｒａ　Ｚｅｒｖｏｓ（１９９８）、Ｔｈｏｒｓｔｅｎ　Ｂｅｃｋ与　Ｒｏｓｓ　Ｌｅｖｉｎｅ（２００２）经过研究郜得出股票市场对经济增１乏有明显正面作用的结沦　然而，各种研究模　也暗示，高的流动性　和国际资本市场融合度严重影响储蓄率　还有研究认为，Ｉ岛流动性使出售股票更容易，持有者也就　此而不愿承担监督管　理者的艰巨任务　于是，薄弱的企业管理妨碍了有效的资源配置并降低了生产力提高。可以说，关于股票ｒ　场发展与经济　增长之间的争论始终存在　三、实证检验　本文在深入研究Ｒｏｓｓ　Ｉ　ｅｖｉｎｅ　１９９８年和２００２年的两篇论文并参考Ｇｉｏｂａｎｎｉ　Ｆａｖａｒａ和Ａｌｌ　Ｆ．Ｄａｒｒａｔ研究成果的基础　上，结合巾陶实际，通过计量经济模型考察中国股票市场与经济增长之间的关系，以期在一　定程度上同答股票市场发展能　否推动经济增长。其中股票市场的发展主要从流动性、规模、波动性等方面进行衡量，经济增长则用（　ＤＰ增长率和固定资　产投资增长率来表示。所刖数据为ｌｆ）９４年第四季度到２００，１年第三季度的季度数据　１．股票市场发展的指标　我们采用资本化率、换手率、交易率三个指标来衡量股票市场的发展　（１）规模一资本化率（ｃａｐｉｔａｌｉｚａ　ｉｏｎ）。这一指标用于衡量股票市场的规模，它等于每一季度流通市值与名义季度ＧＤＰ　的比率。股票市场规模越大，募集资本和分散风险的能力越强。在Ｒｏｓｓ　Ｉ．ｅｖｉｎｅ和Ｓａｒａ　Ｚｅｒｖｏｓ（１９９８）的研究中这一指标　使用的是市价总值与名义季度ＧＤＰ的比率，而在这里我们针对中围股市特殊情况用流通『何值代替市价总值。因为同家股　和法人股并没有上市流通，不具备股票市场应有的风险分散、信息收集等功能，只有４ｑ：会公众股才能代表我国股票市场的　规模和发展水平。这里没有号虑通货膨胀的因素，因为分于分母都采用的是名义值，因此抵消丁物价上涨　素。　（２）衡量市场流动性的指标。一是换手率（Ｔｕ　ｒｎｏｖｅｒ），它匣映出以绎济总量为基础的股『　流动性，等于季度股票成交　金额除以季度流通市值。高的换手率常被作为低交易成本的指标。一个大的股市并不一定是个流动性强的股市：一个规　模大但并不活跃的市场会有很大的资本化率，但换手率很小。二是交易率（Ｖａｌｕｅ　Ｔｒａｄｅｄ），它反映出以经济总量为基础的　股市流动性，等于每季总成交金额与季度名义ＧＤＰ的比值。交易率衡量的是相对于整个经济来说的交易量，而换手率衡　量的是相对于整个股票市场来说的交易量。这阿个指标也都通过使用名义值抵消了通货膨胀影响。　２９．．——　维普资讯 http://www.cqvip.com

舛童啼锯　渍譬理乎鄯警陀警报　２．经济增长的指标　第２１卷第４期　总第７５期　２００６年１２月　●　这里共选用了３个经济增长的指标：实际ＧＤＰ季度增长率、固定资产投资实际季度增长率、金融机构储蓄存款实际增　长率。　（１）采用最常见的经济增长指标　实际ＧＤＰ季度增长率。用消费者价格指数代表通货膨胀率，将名义季度ＧＤＰ转　换成实际值，冉计算其同比增长率。采用同比而非环比是考虑了ＧＤＰ核算中的季度凶素，同比增长率一般不包含季度　因素。　（２）使用固定资产投资实际季度增长率来体现投资的增长，进而体现经济增妊。要得到固定资产的实际增长率，用原　材料购进价格指数来剔除通货膨胀因素　同样为了避免季节因素的扰动而采用同比增长率。　（３）投资资金是否充足在很大程度七取决于储蓄率，因此居民储蓄存款实际增长率也可作为经济增长的指标之一。这　里也需要用消费者价格指数剔除通货膨胀因素，用同比数据避免季节因素。　３．检验程序　经过对原始数据的处理，得到要使用的关于股票市场和经济增长的６个指标：资本化率（ＣＡＰ）、换手率（ＴＵＲ）、交易率　（ＴＲＡ）、实际ＧＤＰ季度增长率（ＧＤＰ）、固定资产投资实际季度增长率（ＩＮＶ）、居民储蓄存款实际增长率（ＳＡＶ）。使用　ＥＶＩＥＷＳ经济计量软件，我们将进行以下检验程序：　首先，检验这六个变量之间的相关性。从３个自变量ＣＡＰ、ＴＵＲ、ＴＲＡ与３个因变量ＧＤＰ、ＩＮＶ、ＳＡＶ之间的相关系　数可以看出它们之间是否存存某种相关性；从３个自变量之间的相关系数可以看出自变量之间是否具有共线性。　其次，对每个变量进行单位根检验，确定其平稳性。只有同阶平稳的自变量和因变量之间才可以进行协整回归。　其三，对将要做回归检验的变量先进行格兰杰因果检验（ＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓａｌｉｔｙＴｅｓｔｓ），以Ｐ值最小为标准确定变量滞后期　数。　最后，在以上基础上，对同阶单整的自变量和因变量进行７组同归检验。　四、检验结果　表１初步统计　ＣＡＰ　ＴＲＡ　ＴＵＲ　（　ＤＰ　ＩＮＶ　ＳＡＶ　平均值　中值　０．４７８　０．４４５　０．４１　３　０．３７５　Ｏ．９Ｏ６　Ｏ．８１０　０．０７０　０．０８０　Ｏ．１２３　０．１４０　Ｏ．１４２　Ｏ．１５Ｏ　最大值　最小值　标准差　Ｏ．８７Ｏ　０．２１０　Ｏ．１　７８　１．０４０　０．１２０　Ｏ．２２２　１．８５Ｏ　Ｏ．３６Ｏ　０．４５５　０．４００　Ｏ．３９Ｏ　０．１７３　０．７２０　－Ｏ．７２Ｏ　Ｏ．２６１　Ｏ．２３０　Ｏ．Ｏ３Ｏ　０．０５２　偏度　观测值　Ｏ．５１４　３０　Ｏ．８６８　３Ｏ　０．８Ｏ３　３０　—１．０１　５　３０　——１．７８４　３０　一Ｏ．４８６　３０　表１显示的是３个股票市场发展指标和３个经济增长指标的总的统计性质　所用数据是从１　９９７年第一季度到２００４　年第二季度的季度数据。资本化率（ｃＡＰ）、交易率（ＴＲＡ）、换手率（ＴＵＲ）都是使用名义数据计算得出的比率值；实际ＧＤＰ　季度增长率（ＧＤＰ）、周定资产投资实际季度增长率（ＩＮＶ）、居民储蓄存款实际增长率（ＳＡＶ）是剔除了通货膨胀凼素和季节　因素的实际增长率。　１．相关性检验结果　表２显示的是六个指标的相关性榆验结果。可以看到，３个自变量之间存在一定的相关性，尤其是交易率和换手率之　间相关性较高。如果这两个变量一同进人某个回归模型则要判断是否存在共线性问题。另外，资本化率与ＧＤＰ增长率和　居民储蓄增长率之间、交易率与储蓄率之间都有着较高的相关性。值得注意的足，换手率与３个反映经济增长的变量之间　的相关性都比较低。从直观的理解来看，换手率反映的是股市本身的流动性和活跃性，冈此它在这个层面上与经济增长相　关性较低是可以理解的。我们要考察的是经过协整去除了各种趋势以后，股票市场发展与经济增长之间的相关性，因此，　换手率ＴＵＲ是否真的与经济增长之间没有什么关系，还有待进一步考察。　３０——　维普资讯 http://www.cqvip.com

表２相关性矩阵　ＣＡＰ　ＣＡＰ　ＴＲＡ　ＴＵＲ　ＧＤＰ　ＩＮＶ　ＴＲＡ　０．４１１　１．０００　ＴＵＲ　一－Ｏ．２５８　（）．７２７　ｌＩ．０００　ＧＤＰ　一Ｏ．３８Ｏ　一Ｏ．２３４　——０．０２２　１．０００　ＩＮＶ　０．１２０　０．１９６　Ｏ．１４６　一Ｏ．１１３　１．００９　ＳＡＶ　——０．５８２　Ｏ．３９５　Ｏ．１５８　０．０４　７　０．００１　１．０００　ＳＡＶ　１．０００　２．单位根检验　分别对６个指标进行单位根检验，以考察其平稳性。ＤＦ和ＡＤＦ检验的结果归纳总结在表３中。　表３单位根检验结果　指标　ＣＡＰ　ＴＵＲ　ＴＲＡ　ＧＤＰ　ＩＮＶ　ＳＡＶ　单位根检验条件　方程中包含　…＋阶差分　无　平稳　截距　平稳　截距　平稳　无　平稳　截距　一阶差分　尤　滞后期数　滞后两期　滞后ｒ一期　滞后一期　滞后一期　滞后一期　滞后一期　ＡＤＦ检验统计量　一４．５Ｏ８２４２　—３．０６０５０９　３．１８６５４７　—３．８Ｏ３５３４　—３．２５２９３６　２．３２６６４５　ＡＤＦ　检验　１　临界值　５　临界值　２．６５６　一１．９５４６　—３．６８５２　——２．９７０５　—３．６８５２　２．９７Ｏ５　２．６４８６　—１．９５３５　—３．６８５２　—２．９７０５　—２．６５２２　１．９５４　１Ｏ　临界值　ＤＦ　一１．６２２６　—２．６２４２　２．６２４２　—１．６２２１　—２．６２４２　１．６２２３　赤池信息准则　ｒ一０．８４９４８１　１．１７２３０３　０．０４３７３６　Ｏ．４５Ｏ２２８　Ｏ．３８８１８４　—４．９５０６２５　检验　施瓦茨信息准则　一０．７０４３ｌ６　１．３１５０４　Ｏ．１８６４７２　一Ｏ．３５５Ｏ７１　０．５３０９２　—４．８５４６３７　赤池信息准则（Ａｋａｉｋｅ　ｉｎｆｏ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ）；施瓦茨信息准则（Ｓｅｈｗａｒｚ　ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ）　从表３中的单位根检验结果可知，ＴＵＲ、ＴＲＡ、ＧＤＰ、ＩＮＶ本身都是平稳的时间序列，ＣＡＰ、ＳＡＶ都是一阶平稳的时间　序列。因此在做回归时，只能在　ＦＵＲ、ＴＲＡ、ＧＤＰ、ＩＮＶ之间进行回归，ＣＡＰ、ＳＡＶ之间进行回归。　３．格兰杰因果检验　在单位根检验的基础上，可将３个股票市场发展的指标和３个经济增长的指标分成两组，其中本身就平稳的时间序列　ＴＵＲ、ＴＲＡ、ＧＤＰ、ＩＮＶ为一组，一阶平稳的时间序列ＣＡＰ、ＳＡＶ为一组。因此，先对ＧＤＰ与ＴＵＲ、ＧＤＰ与ＴＲＡ、ＧＤＰ与　ＴＵＲ和ＴＲＡ、ＩＮＶ与ＴＵＲ、ＩＮＶ与ＴＲＡ、ＩＮＶ　ＴｕＲ和ＴＲＡ进行５组格兰杰因果检验以确定变量滞后期数，再对ＣＡＰ　和ＳＡＶ进行格兰杰因果检验确定滞后期数。检验结果如下：　表４格兰杰因果检验结果　因变量　白变量　ＧＤＰ　ＩＮＶ　ＳＡＶ　ＴＲＡ　ＴＵＲ　ＣＡＰ　滞后２期　滞后２期　滞后３期　滞后３期　滞后１期　维普资讯 http://www.cqvip.com

，‘豪专经靖譬理千都孥陀孥报　第２１卷第４期　总第７５期　２００６年１２月　．．Ｉ　４．回归检验　在前几项检验的基础上，可以对所选用的６个变量进行５组回归榆验。使用普通最小二乘法进行同归。其中是否包　含截距项参考单位根检验的结果，自变茸滞后参考格兰杰因果检验。结果分别如下＿　表５同归结果　变量　系数　标准涅筹　Ｔ检验　概率　判定系数　（　ＤＰ和ＴＲＡ（一２）　０．１　５８２７　０．０７０７８　２．２３６２８　Ｏ．Ｏ３３８Ｏ　Ｏ．Ｏ４１２３　ＧＤＰ和ＴＵＲ（一２）　０．０７４７４　０．０３２２５　２．３１　７６１　０．０２８３０　０．０５２２０　Ｃ　一０．Ｏ２１９１　０．１０９６８　——０．１９９７７　０．８４３３０　ＩＮＶ和ＴＲＡ（～３）　０．０７９７０　一　Ａ（一３）　０．３ｄ１４８　Ｏ．２３２０８　１．４７１３７　Ｏ．１５３７０　Ｃ　Ｏ．２４７４０　０．１１　ｌ　２２　２．２２４３８　０．０３５００　ＩＮＶ和ＴＵＲ（～３）　０．０６００１　ＴＵＲ（　３）　一０．１４０８９　Ｏ．１０９３５　—１．２８８３６　Ｏ．２０９Ｏ０　ＳＡＶ和ＣＡＰ（一１）　０．２３８０４　０．０３０５６　７．７９０６４　Ｏ．０００００　—１．８１６５３　可以看到，反映金融市场发展的指标与经济增长的指标之间的同归关系都不够显著，表现为拟合优度比较低。但可以　看到，ＴＲＡ和ＴＵＲ　ＧＤＰ的回归中、ＴＲＡ　ｔ＝ｊ　１ＮＶ的回归中、ＣＡＰ与ＳＡＶ的回归巾系数都为正，只有ＴＵＲ与ＩＮＶ的回　归系数为负。这在现实经济中可以得到解释：　首先，交易率作为相对于整个经济规模的股票市场流动性指标，它对经济增长应该有一定的促进作用。正如Ｌｅｖｉｎｅ　（１　９９１）和Ｖａｌｅｒｉｅ　Ｒ．Ｂｅｎｃｉｖｅｎｇａ（１　９９５）的研究表明的，流动性更高的股票市场　即证券交易更加便宜的市场…　ｕ会增　加投资者投资于长期持久计划的动力，因为当投资者在持有期满以前需要资金时，他们可以很容易地出售其在这一计划上　的股票。　此，强的流动性促进了在长期、高回报计划上面的投资，而这种计划有力地推动牛产力提高。因此表现为ＴＲＡ　与实际ＧＤＰ季度增长率和固定资产投资实际季度增ｋ率都有ｉＦ的回归系数。　其次，与在相关关系中看到的结果一致，换手率在对实际ＧＤＰ季度增长率有正向贡献的酬时，并没有支持固定资产投　资实际季度增长率的提高，表现为其系数为负。可能的解释是，换手率只是股票市场夺身的流动性衡量指标，并不直接与　投资、储蓄等经济指标相联系，因此其相关性很弱。另外，换手率较高，表明投资者可以很容易地将所持有的股票在市场上　售，因此他们倾向于将更多资本投人到高风险、高回报的股市上而减少储蓄。储蓄率的减少在一定程度上会减缓投资的　增加。　再次，虽然资本化率与居民储蓄增长率的实际增长有正的回归系数，但山于其拟合优度指标为负，所以被同归的效果　不显著，　而不能说明股计亍的发展对储蓄增长有正向作用。　五、结论　以上实证检验的结果虽然有一定的启尔意义，但总体来说　归拟合效果不好，考察期限也有限，　此不能据此推断我　国股票市场发展能够推动经济增长　而　从理论上讲，资本交易和债权交易是替代关系，资本市场和金融市场的本质功能　都是资余融通或完成储蓄向投资的转化，而从图ｌ可以看Ｈ｛，目前我国股市筹资规模远远低于银行问接融资规模，说明股　市在融资的作州上比较有限，对金融市场的补充作用有限。　从实际来说，我国股票市场还很不完善，存在诸如监管不到位、公司治理结构形同虚设、大量内幕交易和市场操纵现象　等问题。这也会使股票市场本身在提高资本配蕈效率方面受到很大的影响。因此我国股票市场还有待于进一步发展和完　善，以真正达到提高资本配置效率、促进经济增长的目的。　注：本文数据来源于中国宏观经济信息网　数据叶１国ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｍａｃｒｏｃｈｉｎａ．ｃｏｒｆ１．ｅｎ／ｄａｔａｃｈｉｎａ／ｉｎｄｅｘ．ｓｈｍ￣ｌ；中国证　监会网站ｈｔｔｐ；／／ｗｗｗ．ｃｓｒｃ．ｇｏｖ．ｃｎ；　家统计局网站ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ　ｓｔａｔｓ．ｇｏｖ．ｃｎ　维普资讯 http://www.cqvip.com

参考文献：　ｒ１］Ｔｈｏｒｓｔｅｎ　Ｂｅｃｋ。Ｒ０ｓｓ　Ｌｅｖｉｎｅ．Ｓｔｏｃｋ　Ｍａｒｋｅｔｓ，Ｂａｎｋｓ，ａｎｄ　Ｇｒｏｗｔｈ：Ｐａｎｅｌ　Ｅｖｉｄｅｎｃｅ［Ｒ］．ＮＢＥＲ　Ｗｏｒｋｉｎｇ　Ｐａｐｅｒ　９０８２，Ｊｕｌｙ　２００２．　［２］ＡＬＩＦ．Ｄａｒｒａｔ．Ａｒｅ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｄｅｅｐｅｎｉｎｇ　ａｎｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｇｒｏｗｔｈ　Ｃａｕｓａｌｌｙ　Ｒｅｌａｔｅｄ？Ａｎｏｔｈｅｒ　Ｌｏｏｋ　ａｔ　ｔ｝　Ｅｖｉｄｅｎｃｅ［Ｊ］＇Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｊｏｕｒｎａｌ，Ｏｃｔｏｂｅｒ　１９９９，ｌ３（３）．　［３］Ｍｉｃｈａｅｌ　Ｂ．Ｄｅｖｅｒｅｕｘ，Ｇｒｅｇｏｒ　Ｗ．Ｓｍｉｔｈ．Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　Ｒｉｓｋ　Ｓｈａｒｉｎｇ　ａｎｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｇｒｏｗｔｈ”ＥＪＩ．Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｒｅｖｉｅｗ，　Ａｕｇｕｓｔ　１９９４，３５（４），ＰＰ．５３５　５０．　［４３　Ｇｉｏｖａｎｎｉ　Ｆａｖａ　ｒａ．Ａｎ　Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　Ｒｅａｓｓｅｓｓｍｅｎｔ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ　Ｂｅｔｗｅｅｎ　Ｆｉｎａｎｃｅ　ａｎｄ　Ｇｒｏｗｔｈ　ｆ　Ｒ］．ＩＭＦ　Ｗｏｒｋｉｎｇ　Ｐａｐｅｒ，　Ｊｕｎｅ　２００３．　Ｅｓ］Ｒｏｓｓ　Ｌｅｖｉｎｅ．Ｓａｒａ　Ｚｅｒｖｏｓ．Ｓｔｏｃｋ　Ｍａｒｋｅｔｓ，Ｂａｎｋｓ，ａｎｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ＧｒｏｗｔｈＥＪ］．Ｔｈｅ　Ａｍｅｒｉｃａｎ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｒｅｖｉｅｗ・Ｊｕｎｅ　ｌ９９８，８８（３），　ＰＰ．５３７—５５８．　［６］Ｗｏｒｉｄ　Ｂａｎｋ．Ｆｉｎａｎｃｅ　Ｆｏｒ　Ｇｒｏｗｔｈ：Ｐｏｌｉｃｙ　Ｃｈｏｉｃｅｓ　Ｉｎ　Ａ　Ｖｏｌａｔｉｌｅ　Ｗｏｒｌｄ［ＥＢ／ＯＩ　］．ｈｔｔｐ：／／ｅｃｏｎ．ｗｏｒｌｄｂａｎｋ－ｏｒｇ／ｐｒｒ／ＦＦＧ／　［７］洪明．金融市场与经济增长的相关考察ＥＪ］．经济研究参考，２００３，（３０）．　［８］庞晓波，赵玉龙．我国金融发展与经济增长弱相关性及启示［Ｊ１．数量经济技术经济研究，２００３，（９）．　［９］谢亚轩．金融发展和经济增长实证研究方法综述［Ｊ］．南开经济研究，２００３，（１）・７７　８０．　Ａｕｔｈｅｎｔｉｃ　Ｐｒｏｏｆ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｆｕｎｃｔｉｏｎ　ｏｆ　Ｃｈｉｎａ’Ｓ　Ｓｔｏｃｋ　Ｍａｒｋｅｔ　ｔｏ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｉｎｃｒｅａｓｅ　Ｓ０ＮＧ　Ｊｉｎ。ＬＩＵ　Ｇｕｉ—ｚｈｅ　（Ｂｅｉｊｉｎｇ　Ｎｏｒｍａｌ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ。Ｂｅｉｊｉｎｇ　１００８７５，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｉｔ　ｈａｄ　ｂｅｅｎ　ａ　ｌｏｎｇ　ｔｉｍｅ　ｔｏ　ａｒｇｕｅ　ａｂｏｕｔ　ｔｈｅ　ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ　ｂｅｔｗｅｅｎ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｓｙｓｔｅｍ　ａｎｄ　ｅｃｏｎｏｍｙ　ｉｎｃｒｅａｓｅ．　Ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｔｈｅ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｒｅｓｕｌｔ　ｆｒｏｍ　ｔｈｉｓ　ａｒｇｕｍｅｎｔ　ｏｖｅｒｓｅａｓ，ｔｈｅ　ａｕｔｈｏｒ　ｍａｄｅ　ａ　ｓｅｒｉｅｓ　ｏｆ　ａｕｔｈｅｎｔｉｃ　Ｄｒｏｏｆ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ　ｂｅｔｗｅｅｎ　Ｃｈｉｎａ’Ｓ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ａｎｄ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｉｎｃｒｅａｓｅ，ｗｈｉｌｅ　ｔｈｅ　ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ　ｂｅｔｗｅｅｎ　ｔｈｅｍ　ｗａｓ　ｒｅｖｉｅｗｅｄ　ａｓ　ａ　ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ　ｐａｒｔ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｓｖｓｔｅｍ．　Ｔｈｅ　ｐｒｏｏｆ　ｒｅｓｕｉｔ　ｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｅｄ　ｔｈａｔ　ｔｈｅｒｅ　ｗａｓ　ｎｏ　ｃｌｏｓｅ　ｒｅｌａｔｉｏｎｓ　ｂｅｔｗｅｅｎ　Ｃｈｉｎａ’Ｓ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ａｎｄ　ｉｔｓ　ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｉｎｃｒｅａｓｅ，ａｎｄ　ｔｈｅ　ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｒｅｓｕｌｔ　ｃｏｕｌｄ　ｎｏｔ　ｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｅ　ｔｈａｔ　Ｃｈｉｎａ’ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｗｏｕｌｄ　ｐｒｏｍｐｔ　ｉｔｓ　ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｉｎｃｒｅａｓｅ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｓｔｏｃｋ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ；ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｉｎｃｒｅａｓｅ；ａｕｔｈｅｎｔｉｃ　ｐｒｏｏｆ　（责任编辑　王　军）　３３—