自由现金流折现+永续年金折现估值
折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方式，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量能够采纳股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营进程中产生，在知足了再投资需求以后剩余的、不阻碍公司持续进展前提下的可供“股东”分派的现金；也能够采纳公司自由现金流量
(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营进程中产生，在知足了再投资需求以后剩余的、不阻碍公司持续进展前提下的可供“企业资本供给者和各类利益要求人（股东、债权人）”分派的现金。 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)
属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长假设干年，然后平稳成长假设干年（也有人算成永续成长），把以后所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成此刻的价值。如此，股票目前的价值就出来了：
If 估值>当前股价，→当前股价被低估。能够买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。
股票的价值等于它以后现金流的折现值，不多也很多。公司的价值取决于公司以后（在其寿命剩余期内）所制造的现金流折现的净值（注意：是净值。因此要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包括欠债税息的收入来折现）。 企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值
什么缘故是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。 永续经营价值，确实是第10年后直到无穷远的价值。 1．自由现金流
公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的确实是自由现金流。记住，咱们应该关注自由现金流，因为它是每一年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。一家公司能够通过各类方式运用自由现金流。能够以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一名股东的所有权百分比；或也能够把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。 什么缘故以后现金流没有当期现金流值钱？因为：①此刻的钱你能够投资出去赚取某种利润（钱生钱），②有可能咱们永久也无法取得以后的现金流，因为风险的缘故。这确实是“风险溢价”。
会为它们的债券支付给咱们利息，而市场上没有多少现金流像的债券那样保险，因此咱们需要加上一个额外的溢价，来补偿咱们可能永久收不到但已经
许诺给咱们的现金的风险——债券利率加上风险溢价！没错，你已经明白什么是折现率了。 2．折现率
若是你有一个为期两周的假期，可是你的老板在最后一刻让你把假期延迟一年，你会向你的老板要求追加一些天数作为延迟的补偿。换句话说，今年的5天休假等于明年的6天休假，你内心对休假的折现率是20%（=(6天-5天)/5天）。若是你以为再增加一天也可不能让老板动气的话，你也能够要求明年增加2天假期，如此你内心的折现率确实是40%（=(7天-5天)/5天）。
此刻你能够看到，投资者往往以一个很低的折现率来折现那些盈利稳固的公司的以后现金流，因为他们相信那些公司以后现金流显现风险的可能性很低。相关于许诺以后某一时点收益率会专门好的公司，一个理性的投资者更情愿为一家此刻就有利可图的公司支付更多。
折现率的算法，其实确实是利率的算法。比如下表所示： 年份 自由现金流（美元） 折现率9% 2003 2000 2000 2004 2200 2018=2200/ 2005 2420 2037=2200/^2 2006 2662 2056=2200/^3 现金流的折现关于不同的公司来讲，是有相当大不同的。 年份 稳定性公司 周期性公司 风险性公司 自由现金流 折现率 自由现金流 折现率 自由现金流 折现率 （美元） 9% （美元） 12% （美元） 15% 2003 2000 2000 2000 2000 0 0 2004 2200 2018 2200 19 0 0 2005 2420 2037 1980 1578 0 0 2006 2662 2056 2376 1691 2000 1315 2007 2928 2074 2851 1812 2540 1452 2008 3221 2093 3421 1941 3226 1604 2009 3543 2113 3207 1625 4097 1771 2010 3953 2162 3900 17 5203 1956 2011 4327 2172 4681 11 6608 2160 2012 4746 2185 5383 1941 8325 2366 10年现值 32000 20910 31999 18207 31999 12624 累加总计 ①期限和②不确信性（风险）对现值的阻碍专门大。你（公司）收到现金流所需的时刻越长，你（公司）实际收到现金流的不确信性越大，该现金流的现值就越低。
折现率包括三点：①此刻的钱比以后的钱值钱。②以后的钱是有风险的，有可能咱们永久可不能收到以后的现金流。③以后不确信的公司的折现率更高，因为它以后现金流不能实现的可能性更大。相反，盈利稳固、能够预期的股票具有较高的估值，因为它们以后现金流显现风险的可能性较低。 风险越高的公司：特点→低折现价值，高折现率
周期性公司的10年折现，要比稳固性公司的10年折现低约2700元
（20910-18207=2703元）。因为稳固性公司是更能够预测的，这意味着投资者对它的折现率不是那么高（没有风险溢价）。
周期性公司在某些年以20%的速度增加，而在另外一些年份里增加率就减低很多了，这就使投资者感觉到它是一项风险较高的投资，给股票估值时就利用了较高的折现率（风险溢价），结果折现的现值就比较低。
风险性公司的现值比稳固性公司的现值少得更多，差不多是8300元
（20910-12624=8286）。不但风险性公司的大量现金流在以后可能无法兑现，而且咱们对它们可否活下来经营到以后那个时刻也没有多大把握。因此咱们就要为它设定一个很高的折现率（很高的风险溢价）。
因此，现金流的现值取决于数量、时刻期限长短、和公司以后的风险三个条件。 （若是三种不同风险的公司的十年，能保证赚到自由现金流。若是它们数额相同，由于利率（折现率）不同，利率越高，能取得以后相同财富的此刻所需投入就越低，因此利率最高的风险性公司现值最低。） 3．计算现值
若是利用10%作为折现率，以后一年取得的100美元现金流的现值，就等于=100/(1+10%)=美元。以后两年取得的100美元的现值=100/(1+10%)=美元。你能够看出：折现率恰好是利率向后倒算。
若是咱们用r表示折现率，第n年的以后现金流的现值CF，也就等于→CF/(1+r)n次方。
那折现率是由什么因素决定的呢？咱们怎么明白究竟是利用7%仍是10%来折现呢？上面讲过，除机遇本钱或时刻期限的因素外，最大的决定性因素是风险。不幸的是，没有方法来精准计算准确的折现率，因为风险是一个很难准确测量的因素。但在那个地址，你需要明白：实际被骗利息率增加的时候，折现率也要增加。关于利息率，你能够用长期国债的平均利率来做一个合理的替代。（记住，咱们
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利用那个国债的利率，表示的是机遇本钱，因为咱们能够确信咱们必然会取得许诺的，到期会支付给咱们的利息。）在2003年中期，美国10年期债权的平均收益率大约是%，咱们就利用那个利率，因为这不是精准的科学。你或许会喜爱利用5%或6%的利率来表示机遇本钱。
一家公司的风险水平，能够通过观看公司股票的波动相关于市场波动的大小简单估量出来。传统的风险概念以为，若是一家公司的股价突然从30美元跌到20美元，这支股票已经开始变得更有风险了。在晨星公司，咱们不是那个风险概念的热心跟随者，因为咱们以为一样来讲，股票廉价比股价高企是相对降低了风险的（前提是假设公司的核心业务没有发生戏剧性的转变）。一家公司的风险是由咱们预期公司产生现金流的可能性决定的。 ——————
·周期性：周期性行业（如钢铁、水泥）的公司其现金流，要比稳固性行业（如餐饮）的公司的现金流更难以预期，因此它们的风险水平也更高。
·竞争优势：详见迈克尔·波特（Michael E. Porter）的竞争三部曲《竞争战略》、《竞争优势》、《国家竞争优势》。
·财务杠杆双刃剑作用：一样来讲，欠债较多的公司比欠债较少的公司风险大。景气好的时候，高财务杠杆能使公司盈利得更好。但景气差的时候，由于盈利减少，高财务杠杆就会使公司归还债务变得困难。
·复杂性：风险的本质是不确信性（没人是信息完全把握者），评估你看不见的东西是很难的。业务或财务结构足够复杂的公司，比简单的、容易明白得的公司更有风险，因为越复杂越能做手脚，欺他人不懂（金融衍生产品）。公司极可能把一些令人不愉快的情形隐藏在你所轻忽的财务报告的脚注里。
·公司规模：小公司通常比大公司风险大，因为它们更易受到不利事件的冲击。小公司也常常缺少多样化的产品线和坚实的客户基础。 ·公司经营与治理：以前的文章谈过。 ——————
综上所述，你应该如何把所有的这些风险，加权体此刻一个折现率里呢？没有标准的答案。记住：给折现率赋值不是一个精准的科学，对一家公司来讲没有“准确”的折现率。
4．计算永续年金价值（perpetuity value, PV） CF：你估量的最后现金流 g：你期望的现金流的长期增加率
r：折现率
永续年金价值=[CFn(1+g)]/(r-g)=第11年的自由现金流/ (贴现率-永续利润增加率)
永续经营的现值=永续年金价值/(1+贴现率)的十次方
例如，假设咱们用一个10年的折现现金流模型对一家11%折现率的公司进行计算。咱们估量这家公司的现金流将在第10年达到10亿美元，以后他的现金流将以固定的3%年增加率增加。（3%一般是一个专门好的长期增加率数字，因为它大致是美国GDP增加率的平均水平。若是你对一家处于衰退行业中的公司估值，能够利用2%。）
它第11年的现金流=10亿美元*（1+3%的年增加率）=亿美元。 11%的折现率减去3%的长期增加率，是8%。 因此，该公司的永续年金价值（CF）=8%=亿美元。
这些现金流的现值PV是多少呢？因为折现率r=11%，n=10年，因此永续年金的现值PV==亿美元。
此刻，把所有年份的折现值相加起来，第一年到第十年的折现值，加上永续年金的折现值。然后除以股分数，就取得你估值的股票的现价。 ——————
简单的10年估值模型：
①预测下一个10年的自由现金流（FCF），把这些以后自由现金流折现成现值。 →折现FCF=那一年的FCF/(1+r)^n。（r=折现率，n=被折现的年份数） ②计算永续年金价值，并把它折现成现值。
→永续年金价值=[FCF10*(1+g)]/(r-g)。fcf10的意思是指第10年这一年的自由现金流数额。
→把永续年金价值进行折现=永续年金价值/(1+r)^10
③10年折现现金流之和加上永续年金折现现金价值来计算全数所有者权益价值。
→所有者权益价值合计=10年折现现金流之和+永续年金折现 ④每股价值=所有者权益价值合计/股分数
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追问：
那公司的现金流如何计算？ 回答：
按一样金融学教材的说法，FCF=NOPLAT+Dep-⊿OWC-CAPEX，其中NOPLAT指税后经营利润，Dep指折旧和摊销，⊿OWC指营运资本变更（Operating Work Capital），CAPEX指资本性支出（Capital Expenditure），事实上这是一种间接计算的方式。美国的现金流量表计算“经营活动现金流量”时，只用间接法，没有直接法。
但中国的现金流量表那么有所不同，中国的现金流量表表述“经营活动现金流量”时，也给出了直接法的表述。计算FCF用间接法和直接法都可，但要明白，由于财务费用的列示不同，中国现金流量表的直接法式的“经营活动现金流量”变成自由现金流量要费点事。
“经营活动现金流量”中的“支付的税费”确实是关键的不同，本来按EBIT计算的所得税应该更多一些，但由于利息税盾的作用，实际的税费可能没有那么多。同时，经营活动现金流量已经扣除
“FCF=NOPLAT+Dep-⊿OWC-CAPEX”中的“追加营运资本⊿OWC”，因此计算自由现金流FCF时，再轧算出资本性支出CAPEX就能够够了。 资本性支出包括哪些内容呢？这一点各教材也表达不一，比较混乱，关键不合在于长期投资算不算资本性支出，我个人以为，单凭会计科目的归类，长期投资也算长期资产，不属于流动资产，应该算“资本性支出”，但中国的很多长期投资并非属于主业，只属于一种闲置资金的利用方式或其他用意的投资，也有的长期股权投资能产生与主业相当的核心投资收益，但这种情形比较少。为此，为简化计算，资本性支出就用“投资活动现金流量”上的“购买固定资产、无形资产、生物资产所支付的现金”减去“处置固定资产、无形资产、生物资产所收到的现金” 追问：
现金流折现估值模型进行估值的的时候只能是十年吗？ 若是时刻短一点行不行 ？ 回答：
不必然非得10年。
估值模型都是价值投资者利用的，更看重长期的表现，一样情形下，经济周期是以10年为轮回的，因此通经常使用10年来计算，就能够准确衡量在经济景气和不景气周期的表现，会更精准。
